主题
历次下跌的原因
一句话结论
每次大跌都有具体原因，不是随机的。
- 原因归为三类：估值泡沫破裂、经济衰退、外部冲击。
- 大跌之前，估值几乎都很贵。
- 跌下去快，爬回来慢——最久的一次等了 15 年半。
一、大跌一览表
幅度口径：2018 年后为日线（交易所收盘价）；2000 年前为月度收盘价，会略微低估跌幅。
| 起 → 止 | 指数 | 最大跌幅 | 起点 Shiller PE | 原因 |
|---|---|---|---|---|
| 1929-09 → 1932-06 | 标普 500 | -81.3% | 32.6 | 大萧条 |
| 1937-02 → 1938-04 | 标普 500 | -45.4% | — | 紧缩、经济二次探底 |
| 1973-01 → 1974-12 | 标普 500 | -43.4% | — | 石油危机 + 滞胀 |
| 1987-08 → 1987-12 | 标普 500 | -26.8% | — | 黑色星期一（8 月见顶，10 月崩盘） |
| 2000-03 → 2002-10 | 纳指 100 | -82.9% | 44.2（1999-12） | 互联网泡沫破裂 |
| 2000-08 → 2003-02 | 标普 500 | -43.7% | 44.2（1999-12） | 同上 |
| 2007-10 → 2009-03 | 标普 500 | -50.8% | 27.3 | 次贷危机、全球金融危机 |
| 2007-10 → 2008-10 | 纳指综指 | -40.9% | — | 同上（纳指同期单段） |
| 2018-09-20 → 2018-12-24 | 标普 500 | -20.2% | 33.3（2018-01） | 美联储加息、缩表 |
| 2020-02-19 → 2020-03-23 | 标普 500 | -34.1% | 30.7（2020-02） | 新冠疫情 |
| 2022-01-03 → 2022-10-12 | 标普 500 | -25.4% | 38.3（2021-12） | 通胀 + 激进加息 |
| 2022-01 → 2022-12 | 纳指综指 | -36.4% | 38.3 | 同上（纳指跌得更狠） |
| 2025-02-19 → 2025-04-08 | 标普 500 | -19.0% | 41.9（2025 初） | 关税冲击 |
| 2025-02 → 2025-04 | 纳指综指 | -24.3% | 41.9 | 同上 |
先看这一列就够：跌之前，Shiller PE 大多在 27 以上。越贵的起点，跌起来越狠。
二、原因只有三类
1. 估值泡沫破裂
- 例子：1929（大萧条前）、2000（互联网）。
- 特征：跌之前估值极高（Shiller PE 32～44），之后跌得深、恢复慢。
- 2000 年那次，纳指 100 跌了 -82.9%，15 年半才回到原位。
2. 经济衰退 / 信用危机
- 例子：1929–1932、2008–2009、2020（疫情）。
- 特征：企业盈利下滑，跌的是基本面，不是情绪。
- 2008 年那次，标普 500 跌了 -50.8%。
3. 外部冲击 / 政策收紧
- 例子：1973 石油危机、1987 加息与程序化交易、2018 加息、2022 通胀加息、2025 关税。
- 特征：来得快、去得也快，多数在 1 年内见底。
- 但 2022 年那次拖了近 10 个月，因为通胀黏。
三、必须记住的一个教训
纳指 100 在 2000-03-27 见顶（4,705），到 2002-10-07 见底（804.60），跌了 -82.9%。
回到 4,705 是什么时候？2015 年 11 月。中间等了 15 年半。
买在泡沫顶，可能要用十几年来回本。 这就是估值为什么重要（见买点与卖点）。
四、这些大跌的共同规律
- 贵是前因。 大跌前估值普遍偏高（Shiller PE 多在 27 以上）。
- 快跌慢涨。 下跌常集中在几周内，恢复要几年。
- 深跌必有基本面。 只有估值下杀、盈利不动的（如 2018），跌得浅、恢复快。
五、证伪条件
- 如果哪天出现"估值很高、却又完全不跌"的长期案例，说明估值这条失效。
- 如果深跌前估值都很低，说明"贵是前因"不成立。
六、风险提示
- 表格里的"原因"是历史事实（见下方权威来源）；但同样的事件再来一次，跌多深无法预判。
- 本文不能预测下一次大跌的时间。
证据附录
分档：B 类（指数与估值数据）。日线数据来自 Nasdaq 指数历史接口，月度数据来自 multpl.com。查询日：2026-10-13。
| # | 数据点 | 数值 | 时间 | 来源 | 链接 | 档位 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 1929–32 标普 500 回撤 | 1929-09 31.30 → 1932-06 4.77（-81.3%，月度） | 2026-10-13 查询 | multpl.com | https://www.multpl.com/s-p-500-historical-prices/table/by-month | B |
| 2 | 1937–38 标普 500 回撤 | 1937-02 18.11 → 1938-04 9.89（-45.4%，月度） | 同上 | multpl.com（同上） | 同上 | B |
| 3 | 1973–74 标普 500 回撤 | 1973-01 118.40 → 1974-12 67.07（-43.4%，月度） | 同上 | multpl.com（同上） | 同上 | B |
| 4 | 1987 标普 500 回撤 | 1987-08 329.40 → 1987-12 241.00（-26.8%，月度） | 同上 | multpl.com（同上） | 同上 | B |
| 5 | 2000–02 纳指 100 回撤 | 2000-03-27 4,705 → 2002-10-07 804.60（-82.9%，日线） | 同上 | Nasdaq | https://www.nasdaq.com/market-activity/index/ndx/historical | B |
| 6 | 2000–03 标普 500 回撤 | 2000-08 1,485.46 → 2003-02 837.03（-43.7%，月度） | 同上 | multpl.com（同上） | 同上 | B |
| 7 | 2007–09 标普 500 回撤 | 2007-10 1,539.66 → 2009-03 757.13（-50.8%，月度） | 同上 | multpl.com（同上） | 同上 | B |
| 8 | 2007–08 纳指综指回撤 | 2008-06-05 2,549.94 → 2008-10-27 1,505.90（-40.9%，日线） | 同上 | Nasdaq | https://www.nasdaq.com/market-activity/index/comp/historical | B |
| 9 | 2018Q4 标普 500 回撤 | 2018-09-20 SPY 293.58 → 2018-12-24 234.34（-20.2%，日线） | 同上 | Nasdaq（SPY ETF 历史） | https://www.nasdaq.com/market-activity/etf/spy/historical | B |
| 10 | 2020 疫情回撤 | 2020-02-19 SPY 338.34 → 2020-03-23 222.95（-34.1%，日线） | 同上 | Nasdaq（同上） | 同上 | B |
| 11 | 2022 回撤 | 2022-01-03 SPY 477.71 → 2022-10-12 356.56（-25.4%，日线） | 同上 | Nasdaq（同上） | 同上 | B |
| 12 | 2022 纳指综指回撤 | 2021-11-19 16,057.44 → 2022-12-28 10,213.29（-36.4%，日线） | 同上 | Nasdaq | https://www.nasdaq.com/market-activity/index/comp/historical | B |
| 13 | 2025 回撤 | 2025-02-19 SPY 615.85 → 2025-04-08 498.80（-19.0%，日线） | 同上 | Nasdaq（同上） | 同上 | B |
| 14 | Shiller PE 峰值 | 1929-09 32.56；1999-12 44.19；2021-12 38.31 | 同上 | multpl.com | https://www.multpl.com/shiller-pe | B |
| 15 | 大跌原因的权威叙述 | 2008 金融危机、1987 崩盘、2000 泡沫、疫情 | — | 美联储历史（Federal Reserve History） | https://www.federalreservehistory.org/essays/great-recession-of-200709 | A |
口径差异：第 1–8 条为月度收盘（会低估跌幅），第 9–13 条为日线（更准）。两者不混用。