主题
买点与卖点
2026-10-15 更正：本页旧版写过「CAPE>35 减仓」的仓位决策表。回测证明那条规则是负贡献——1990 年至今比一直持有少赚 40%–88%。 已经改掉。推导过程见 Shiller PE 能不能用来择时。
一句话结论
买点可以定，卖点基本不要定。
- 买点 = 一直买 + 跌了多买。 不是等某个估值数字。
- 卖点 = 只做再平衡。 不因为估值高就清仓。
- 估值用来调预期，不用来择时。
一、先看清一件事：长期向上，所以「等」很贵
标普 500 近百年年化 10.49%（含分红）。纳指 100 近 40 年 14.03%。
空仓等待的代价：
| 区间（每月投 1,000） | 一直买 | 等到 CAPE<25 才买 |
|---|---|---|
| 2010–2026 | 12.8% / 年 | 10.5% / 年 |
| 2015–2026 | 13.6% / 年 | 5.6% / 年 |
越等越输。 因为 2020-04 至今（79 个月，6.6 年）CAPE 没低于 25 过。
一句话：现金不是免费的选择权，它每天都在付机会成本。
二、估值到底怎么用
只用它做两件事：
- 调预期：当前 CAPE 41.38（2026-10-14），历史 99.1% 分位。 这一档历史上往后 10 年年化约 -1.8%（样本仅 34 个月）。→ 把未来十年的收益预期调低，别按 10% 做计划。
- 调新增资金的节奏：每月投 1,000 改成投 700 + 留 300 现金。继续投，只是慢一点。
CAPE 分档后，往后 10 年的年化（1990 年后起点）：
| 买入时 CAPE | 样本（月） | 平均年化价格回报 |
|---|---|---|
| 15 – 20 | 51 | +12.5% |
| 20 – 25 | 115 | +8.9% |
| 25 – 30 | 99 | +6.6% |
| 30 – 35 | 21 | +2.5% |
| > 35（现在在这里） | 34 | -1.8% |
别用它做这三件事： 停投、清仓、预测明年。详细推导见 Shiller PE 能不能用来择时。
三、买点怎么定
买点不是价格，是纪律。
| 做法 | 说明 |
|---|---|
| ✅ 定期定额 | 每月固定金额，不看点位。这是基准做法 |
| ✅ 跌了多投 | 从高点回撤 ≥20% 时，把当月投入加倍 |
| ✅ 越跌越买 | 回撤 ≥30% 再加倍。要备好现金 |
| ⚠️ 估值高时降节奏 | CAPE 高时把月投额降一点，留些现金。不是停投 |
| ❌ 等 CAPE<25 | 回测跑输一直买 |
| ❌ 等「崩盘」 | 可能等 6 年以上，且期间指数可能已翻倍 |
「跌了多投」回测结果：不神奇，但不吃亏。
| 区间 | 普通定投：每 1 元变 | 跌 20% 加倍：每 1 元变 |
|---|---|---|
| 1990–2026 | 7.20 | 7.22 |
| 2000–2026 | 4.53 | 5.07 |
| 2010–2026 | 3.25 | 3.25 |
跑平或略好。它的价值主要在「跌的时候你敢下手」，不在多赚多少。
四、卖点怎么定
卖点比买点难得多，而且多数人不需要。
❌ 不要做的
| 规则 | 1990–2026 的代价 |
|---|---|
| CAPE>35 清仓，不再买 | 比一直持有少赚 86.0% |
| CAPE>35 清仓，CAPE<25 买回 | 少赚 39.8% |
| CAPE>30 清仓，不再买 | 少赚 88.6% |
原因：长期趋势向上。离开市场的那段时间，涨的比跌的多。
✅ 该做的
| 做法 | 说明 |
|---|---|
| 再平衡 | 股票占比超标就卖回目标比例。这是纪律，不是择时 |
| 用钱时卖 | 需要用钱才卖，按计划分段卖 |
| 接近目标就降风险 | 比如退休前 5 年，逐步提高债券比例 |
除这三种，不该因为「估值高」就卖。
五、现在的具体建议
| 你的情况 | 建议 |
|---|---|
| 长期定投指数 | 继续投。别停。可以把月投额降一点 |
| 有一笔钱要一次投 | 分 6–12 个月投，不要一次打光 |
| 已重仓 | 不卖。检查占比，超标就再平衡 |
| 空仓在等「便宜」 | 危险。过去 6.6 年没等到。先建底仓 |
| 用杠杆 | 减掉。高估值 + 杠杆 = 回撤时被迫卖出 |
六、一张修正后的决策表
| 当前估值 | 该做什么 |
|---|---|
| CAPE < 15 | 正常定投，可加码 |
| 15 – 25 | 正常定投 |
| 25 – 35 | 正常定投，月投额降一点 |
| > 35（现在） | 照投，降节奏，留现金——但不卖 |
注意最后一行的差别：旧版写「减仓」，新版写「不卖」。这就是本次更正。
七、证伪条件
- 如果未来出现「高 CAPE 后 10 年收益反而更高」的持续案例，估值择时这条要重写。
- 如果「跌了多投」在多个完整周期都跑输普通定投，第三节该删。
- 如果「CAPE>35 清仓」在某个完整周期大幅跑赢买入持有，第四节的结论就要改。
八、风险提示
- 回测是历史。 它只说明「过去这样更差」，不保证未来。
- 回测用价格指数，不含分红；加上分红各档约 +1.5%–2%，方向不变。
- 不含交易成本和税。 高频调仓的实际损耗更大。
- 这是判断：我认为现在估值偏高、往后十年期望收益偏低；但我不预测市场何时下跌。
证据附录
分档：B 指数与估值数据。查询与计算日：2026-10-15。
| # | 数据点 | 数值 | 时间 | 来源 | 链接 | 档位 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 当前 Shiller PE | 41.38（99.1% 分位） | 2026-10-14 | multpl.com | https://www.multpl.com/shiller-pe | B |
| 2 | Shiller PE 月度历史 | 1871-02 起 1,869 个月 | 查询于 2026-10-15 | multpl.com | https://www.multpl.com/shiller-pe/table/by-month | B |
| 3 | 标普 500 月度点位 | 1871-01 起 1,870 个月 | 同上 | multpl.com | https://www.multpl.com/s-p-500-historical-prices/table/by-month | B |
| 4 | 标普 500 年化（含分红） | 1926–2025 10.49% | 同上 | Slickcharts | https://www.slickcharts.com/sp500/returns | B |
| 5 | 纳指 100 年化（含分红） | 1986–2025 14.03% | 同上 | Slickcharts | https://www.slickcharts.com/nasdaq100/returns | B |
| 6 | CAPE → 未来 10 年年化 | 见第二节表 | 自算（第 2、3 条） | — | — | — |
| 7 | 定投回测：一直买 vs 等便宜 | 见第一节表 | 自算（第 2、3 条），月度、不含分红 | — | — | — |
| 8 | 清仓回测 | 见第四节表 | 自算（第 2、3 条），月度、不含分红 | — | — | — |
| 9 | 跌 20% 加倍回测 | 见第三节表 | 自算（第 3 条），月度、不含分红 | — | — | — |
| 10 | 连续 79 个月 CAPE≥25 | 2020-04 → 2026-10 | 自算（第 2 条） | — | — | — |
口径说明：第 6–10 条为自算。定投回测的「年化」是投入资金的内部收益率（IRR）。 第二节「CAPE>35 档历史 -1.8%」样本仅 34 个月，置信度有限。