主题
猪周期
趋势强度★★★★★3/5趋势有多强
确定性★★★★★4/5把握有多大
弹性★★★★★4/5涨起来能涨多少
一句话结论
- 驱动是能繁母猪存栏，不是库存。 母猪少了，10 个月后猪才少。
- 这一轮去化在加速：存栏 4,042（2025-07）→ 3,780 万头（2026-Q2），单季 -3.2%。
- 猪价 2026-04 见底 9.58 元/公斤，官方口径连涨 4 个月到 11.01（+14.9%）。
- 牧原亏不死，是因为它是五家里亏得最少的那家。 PE -215 看着最差，其实是最好。
- 股价不是猪价的领先指标。 扣掉大盘后两者是同步的（相关从 -0.04 变 +0.52），没有可利用的时间差。
- 最大的风险是重演 2024：存栏一掉头，这轮就废。
数据升级说明：本文 2026-10-13 补进了农业农村部官方一手数据（猪价 + 能繁母猪存栏）， 以及三组数据的对齐实测（第五节）。之前“能繁存栏未取数”的缺口已补上。
一、猪周期是怎么转的
链条不复杂，但每一步都有时滞。
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猪价跌 → 全行业亏损 → 淘汰母猪
↓（存栏下降）
↓（约 6~10 个月）
生猪供给减少 → 猪价涨
↓
补栏 → 存栏上升 →（约 6~10 个月后）供给又多了 → 猪价再跌要记住两件事：
- 猪价和存栏互为因果，方向相反，中间隔着几个月。
- 转折点上是“预期”在动，不是“现货”在动。 股价比猪价早。
二、三段历史，看启动、过程、结束
第 1 轮：2018-2021（非洲猪瘟 · 超级周期）
这一轮我只有股价数据（B 级），官方猪价序列查不到那么早。
| 阶段 | 时间 | 发生了什么 |
|---|---|---|
| 启动 | 2018-08-17（股价 4.41） | 非洲猪瘟爆发，母猪大量死亡。猪价还没涨，股价先动 |
| 过程 | 2018-09 → 2021-02 | 猪价从 14 元级涨到 37 元/公斤级。牧原涨到 85.89（+1,845.9%） |
| 结束 | 2021-02-19 → 2021-07-30 | 5 个月腰斩 -55.1%（85.89 → 38.56） |
关键点：
- 启动时，现货还没涨。 涨的是“母猪死了 → 后面猪少”的预期。
- 结束时，是市场开始算“产能恢复了”。 股价顶比猪价顶早。
- 这一轮是“疾病去产能”，最猛、最快。 后来几轮都没有这么快。
第 2 轮：2022-2023（补栏过头 → 猪价崩）
这轮开始有官方数据了。（单位：元/公斤、万头）
| 时点 | 官方猪价 | 能繁母猪存栏 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 2022-03 | 13.34（底） | 4,185 | 猪价见底 |
| 2022-10 | 27.39（顶） | 4,379 | 7 个月涨 +105% |
| 2022-Q4 | 25.70 | 4,390（存栏顶） | 猪价一高就补栏 |
| 2023-07 | 14.26（底） | 4,271 | 存栏顶之后 7 个月，猪价 -47.9% |
| 2023-08 | 17.11（+20.0%） | 4,241 | 短暂反弹 |
| 2024-01 | 14.63 | 4,067 | 继续跌 |
启动的原因：2022 年 3 月猪价跌到 13.34，全行业亏，母猪被淘汰。 结束的原因：2022 年 10 月猪价冲到 27.39，大家拼命补栏，存栏冲到 4,390。 结果：补栏的猪 7 个月后上市，把猪价砸回 14.26。
猪周期的死循环：价格一好，就种下了下一轮下跌。
第 3 轮：2023-2024（去化成功，涨了 8 个月）
| 时点 | 官方猪价 | 能繁母猪存栏 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 2023-Q4 | 14.69 | 4,142 | 深度亏损，加速淘汰 |
| 2024-Q1 | 14.85 | 3,992（同比 -7.3%） | 第一轮去化结束 |
| 2024-04 | 15.38 | 3,986（全程最低） | 存栏见底 |
| 2024-06 | 18.36（环比 +16.3%） | 4,038 | 猪价启动 |
| 2024-08 | 20.63（顶） | 4,036 | 存栏见底后 4 个月，猪价 +33.6% |
启动：亏损逼着大家淘汰母猪，存栏从 4,390 一路砍到 3,986（-9.2%）。 过程：存栏见底后 4 个月，猪价从 15.38 涨到 20.63，涨 +34%。 结束：存栏在 2024-Q2 就掉头回升了（3,986 → 4,038 → 4,080）。
这就是最要紧的一课 —— 往下看第三节。
三、唯一的明牌：能繁母猪存栏（实测数据）
来源：农业农村部等五部门联合发布的《生猪产品数据》，随月度表出。 入口：https://www.moa.gov.cn/ztzl/szcpxx/jdsj/ → 月度数据 → 当月 → 表格下载。 取数：python3 scripts/fetch-hog.py --sow
全部数据（万头）
| 期间 | 存栏 | 环比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 2022-Q4 | 4,390 | — | — |
| 2023-Q2 | 4,296 | -0.2% | +0.4% |
| 2023-Q4 | 4,142 | -2.3% | -5.7% |
| 2024-Q1 | 3,992 | -3.6% | -7.3% |
| 2024-04 | 3,986 | -0.1% | -6.9% |
| 2024-Q2 | 4,038 | +1.1% | -6.0% |
| 2024-Q3 | 4,062 | +0.6% | -4.2% |
| 2024-11 | 4,080 | +0.2% | -1.9% |
| 2025-Q1 | 4,039 | -1.0% | +1.2% |
| 2025-07 | 4,042 | +0.0% | +0.0% |
| 2025-Q3 | 4,035 | -0.2% | -0.7% |
| 2025-10 | 3,990 | -1.1% | -2.1% |
| 2025-Q4 | 3,961 | -1.8% | -2.9% |
| 2026-Q1 | 3,904 | -1.5% | -3.3% |
| 2026-Q2 | 3,780 | -3.2% | -6.5% |
从表里能读出三件事
1. 第一次去化半途而废了。
2024-04 存栏见底 3,986，但 2024-Q2 就回升，一路补到 4,080（2024-11），+2.4%。
补栏的后果，10 个月后爆发：
| 存栏时点 | 存栏同比 | 10 个月后猪价同比 |
|---|---|---|
| 2023-10 | -3.9% | +20.6% |
| 2024-01 | -6.9% | +14.7% |
| 2024-04 | -7.0% | +5.3% |
| 2024-07 | -5.4% | -5.4% |
| 2024-10 | -3.3% | -31.0% |
| 2025-01 | -0.1% | -28.3% |
| 2025-07 | +0.0% | -34.3% |
规律很清楚：存栏去化越深，几个月后猪价越好；存栏一停，猪价就崩。
2. 现在这一轮，去化在加速。
存栏月度环比：
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2025-Q3 -0.2% ← 几乎不动
2025-Q4 -1.8%
2026-Q1 -1.5%
2026-Q2 -3.2% ← 最快的一个季度从 4,042（2025-07）到 3,780（2026-Q2），13 个月减了 262 万头（-6.5%）。
3. 但还在“目标之上”。
官方给的口径是 “相当于调控目标的 100.8%”（2026-Q2）。 意思是产能仍然偏多，还要继续去。这是压力，也是去化没结束的证据。
滞后关系有多可靠？我做了实测
拿 39 个月的重叠数据，算存栏同比和猪价同比的相关系数：
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滞后 0 个月 r = +0.03 ← 同期几乎无关
滞后 6 个月 r = -0.91 ← 最强，方向为负但先别急着用。 同比序列都带趋势，可能算出虚假相关。 我把共同趋势去掉（改用同比的月度变化）再算一遍：
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滞后 4 个月 r = -0.61 ← 去趋势后仍在，但弱了很多所以诚实的结论是：
- 方向可靠：存栏去化 → 后面猪价好。这个关系在 2022 年以来每一段都成立。
- 时滞不可靠：实测落在 4~10 个月之间，飘。
- 不能精确择时。它只能告诉你“现在在周期的哪一头”。
顺便一个实用变化：2025-10 之后，能繁存栏从月度改成了季度公布。 现在一年只有 4 次数据（3、6、9、12 月表）。下一次是 2026-Q3，约 10 月下旬。
四、五家猪企横向对比：谁最好，谁最险
先看估值（2026-10-13）：
| 公司 | 代码 | 股价 | PE(TTM) | PB | 市值(亿) |
|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 002714 | 41.78 | -215.2 | 3.05 | 2,411.96 |
| 温氏股份 | 300498 | 15.14 | -39.1 | 2.88 | 1,007.40 |
| 神农集团 | 605296 | 30.43 | -18.7 | 3.85 | 160.13 |
| 新希望 | 000876 | 6.85 | -8.0 | 1.65 | 339.91 |
| 巨星农牧 | 603477 | 14.08 | -7.4 | 2.96 | 73.64 |
五家全亏。 这是猪周期底部的标准特征。
陷阱：PE 越负，不代表越差
PE = 市值 ÷ 净利润。 当净利润是负数时：
- 亏得越少，PE 的绝对值越大
- 亏得越多，PE 的绝对值越小
所以 -215 不是最差，是最好。 把亏损反推出来：
| 公司 | 市值(亿) | PE(TTM) | 反推 TTM 亏损(亿) |
|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 2,411.96 | -215.2 | -11.2（最少） |
| 神农集团 | 160.13 | -18.7 | -8.6 |
| 巨星农牧 | 73.64 | -7.4 | -9.9 |
| 温氏股份 | 1,007.40 | -39.1 | -25.7 |
| 新希望 | 339.91 | -8.0 | -42.4（最多） |
你看到的“牧原财务更差”，完全是被负数 PE 的读法骗了。 反推一算，牧原亏得最少，新希望亏得最多。
2025 年全年：牧原其实是最赚的
（单位：亿元，新浪财经利润表）
| 公司 | 营收 | 净利润 | 净利率 | 资产负债率 | 流动比率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 1,441.4 | 158.1 | 11.0% | 54.2% | 0.79 |
| 神农集团 | 53.5 | 4.6 | 8.6% | 29.5% | 2.10 |
| 温氏股份 | 1,038.2 | 54.8 | 5.3% | 49.8% | 1.15 |
| 巨星农牧 | 80.0 | 1.9 | 2.3% | 67.3% | 0.81 |
| 新希望 | 1,068.6 | 亏损 | — | 69.9% | 0.49 |
看清楚三件事：
- 牧原 2025 年净赚 158.1 亿，净利率 11.0% —— 五家最高。
- 牧原资产负债率 54.2%，是第二低（只有神农的 29.5% 更低）。
- 新希望才是危险的：负债率 69.9%（最高），流动比率 0.49（流动负债是流动资产的 2 倍）。
为什么牧原亏不死
结论：因为它亏得最少，而且过去十年没有连续亏过两年。
- 亏得少：TTM 亏 11.2 亿，只占 1,441 亿营收的 0.8%。新希望亏 42.4 亿，占营收 4.0%。
- 赚钱的时候能大赚：2020 年赚 303.7 亿（净利率 54.0%），2024 年赚 189.3 亿。
- 不连续亏：2023 年亏 → 2024 年立刻赚 189.3 亿。周期亏损是“价格低于成本线”，价格一回来就转盈。
- 负债率安全：54.2%，离危险线还远。神农更低（29.5%）。
- 成本最低：2025 年猪价同比 -27.2%（2025-12 官方价 vs 上年），牧原照样赚 158 亿。
⚠️ 一个未验证的点：猪舍、种猪属于重资产，折旧摊销不花现金。 所以会计亏损不等于现金流断裂。但本文没有取到现金流量表，这条只是逻辑推断，不是证据。
为什么“提到猪肉就买牧原”
| 理由 | 依据 |
|---|---|
| 规模最大 | 营收 1,441 亿（温氏 1,038、新希望 1,069）；市值 2,412 亿 |
| 成本最低 | 2025 净利率 11.0%，五家第一 |
| 同样亏得少 | TTM 亏损 11.2 亿，五家最少 |
| 活得最稳 | 负债率 54.2%，流动比率不是最差 |
| 弹性最大 | 周期反转时，出栏量最大的赚最多 |
但要注意它的缺点：
- PB 3.05 不便宜（神农 3.85 更高，但新希望只有 1.65）。
- 市值 2,412 亿，盘子最大，股价弹性相对小。
- 它是“安全的选择”，不是“弹性最大的选择”。 真反转时，小市值的那几家涨幅通常更大。
五、股价、猪价、能繁存栏三组数据的关系（实测）
这是全文最要紧的一节。 用 2022-06 ~ 2026-09 的 48 个月，把三组数据对齐。
取数：python3 scripts/analyze-pork.py
结论一：不扣大盘，猪价几乎解释不了股价
| 公司 | 猪价同比 vs 股价同比（原始） | 猪价同比 vs 超额同比（扣大盘） | 股价 vs 沪深300 |
|---|---|---|---|
| 牧原股份 | -0.04 | +0.52 | +0.49 |
| 温氏股份 | +0.50 | +0.69 | -0.35 |
| 新希望 | +0.25 | +0.76 | +0.25 |
| 神农集团 | -0.16 | +0.21 | +0.15 |
怎么读：
- 第一列是“直接拿猪价解释股价”。牧原 -0.04，等于没关系。
- 第二列是“先把大盘影响扣掉”。扣完之后，关系一下子变正变强。
- 说明股价同时被两件事推着走：大盘 + 猪价。不扣大盘，猪价的信号被淹没了。
结论二：过去两年猪股涨的钱，主要是大盘给的
按猪价自己的转折点切段：
| 猪价阶段 | 猪价 | 沪深300 | 牧原 | 温氏 | 新希望 | 神农 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022-06 → 2022-10 | +59.7% | -21.8% | -16.4% | -16.9% | -15.8% | +0.5% |
| 2022-10 → 2023-07 | -47.9% | +14.4% | -3.7% | +8.5% | -3.0% | -7.7% |
| 2023-07 → 2024-08 | +44.7% | -17.3% | -14.1% | -10.4% | -28.0% | +18.7% |
| 2024-08 → 2026-04 | -53.6% | +44.7% | +23.6% | +0.3% | -2.8% | +5.9% |
最后一行最要命。 猪价崩了 53.6%，牧原还涨了 23.6% —— 看着像“猪价跌、股价涨”。
扣掉大盘就露馅了（单位：百分点）：
| 猪价阶段 | 牧原超额 | 温氏超额 | 新希望超额 | 神农超额 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-06 → 2022-10 | +5.4 | +4.9 | +6.0 | +22.3 |
| 2022-10 → 2023-07 | -18.1 | -5.9 | -17.4 | -22.1 |
| 2023-07 → 2024-08 | +3.2 | +6.9 | -10.7 | +36.0 |
| 2024-08 → 2026-04 | -21.2 | -44.4 | -47.5 | -38.8 |
猪价崩盘那 20 个月，四家全部跑输大盘 21~48 个百分点。
所以“猪价跌、股价涨”是错觉。涨的是大盘，猪股是在拖后腿。
结论三：没有可利用的滞后
把猪价同比和超额同比在各滞后月数上都算一遍：
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牧原 L=0 +0.26 → L=1 +0.22 → L=2 +0.13 ← 同期最强，之后递减
温氏 L=0 +0.33 → L=1 +0.25 → L=2 +0.09
新希望 L=0 +0.55 → L=1 +0.55 → L=2 +0.51
神农 L=0 +0.47 → L=1 +0.34 → L=2 +0.19四家的峰值都在 L=0~1。 市场是同步定价的，没有“股价领先猪价”或“猪价领先股价”的时间差可利用。
（L=6 附近会转负，那是同比序列 12 个月周期造成的伪影，不是真关系。）
⚠️ 这也修正了本页上一版的写法 —— 我原先说“股价比猪价晚两个月见底”， 那只是 2026 年这一次的点位巧合，不是稳定规律。
结论四：能繁存栏比猪价好用，但滞后只有 2 个月
猪价是“现在”，存栏是“未来”。所以存栏应该被股价提前反映。
| 公司 | 最强滞后 | 相关系数 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 神农集团 | L=2 | -0.75 | 存栏降 → 2 个月后相对走强 |
| 牧原股份 | L=2 | -0.44 | 同上 |
| 温氏股份 | L=2 | -0.43 | 同上 |
| 新希望 | L=0 | +0.39 | 方向相反 |
四家里三家一致：存栏同比下降 → 约 2 个月后跑赢大盘。
方向和逻辑对得上（存栏去化 → 未来供给少 → 猪价涨 → 猪股好）， 但滞后只有 2 个月，不是教科书的 10 个月 —— 说明股价提前反映了预期。
神农的 -0.75 最强。它体量最小（市值 160 亿），股价最“纯粹”地跟着周期预期走。
结论五：同一个猪价环境，选股能差 47 个百分点
看 2023-07 → 2024-08（猪价 +44.7%）这一段：
| 神农 | 温氏 | 牧原 | 新希望 |
|---|---|---|---|
| +18.7% | -10.4% | -14.1% | -28.0% |
最高和最低差 46.7 个百分点。 猪价一样，结果天差地别。
“看对猪价”只是第一步，“选对公司”才是决定收益的那一步。 选股标准见第四节：成本、负债、亏损幅度。
这一节的一句话总结
- 大盘解释大头（牧原/新希望 r≈0.25~0.49）
- 猪价解释一部分，但必须扣掉大盘才看得见（-0.04 → +0.52）
- 存栏解释得最好，滞后约 2 个月（神农 -0.75）
- 没有可利用的时间差，别拿猪价当股价的领先指标
- 选股比择时重要（同一段差 47 个百分点）
六、现在在哪
猪价：已经见底了，官方口径也确认
| 口径 | 数据 |
|---|---|
| 官方全国生猪出场价（发改委监测） | 2024-08 20.63（顶） → 2026-04 9.58（底，-53.6%） → 2026-08 11.01（+14.9%） |
| 生猪期货主力 | 2024-08-05 19,175 → 2026-04-13 9,055（-52.8%） → 2026-08-18 12,505（+38.1%）→ 现 10,885 |
两个独立口径一致：2026-04 是底。官方价连涨 4 个月。
9.58 元/公斤是什么概念 —— 这是 2022 年 2 月以来的最低价。
股价：2026-06-26 见底
| 公司 | 低点 | 现在 |
|---|---|---|
| 牧原股份 | 2026-06-26 33.56 | 41.78（低点起 +24.5%） |
| 温氏股份 | 2026-06-26 12.16 | 15.14（低点起 +24.5%） |
两家同一天见底。 这是市场层面的行为，不是公司层面的。
（股价底比猪价底晚 2 个月。但第五节会说明：这是巧合，不是规律。）
一个需要提醒的地方
牧原股价从 2023-10-20（28.91）涨到 2025-09-12（56.20），涨了 94%。 但那一段猪价是跌的（官方价 15.78 → 13.78）。
而且扣掉大盘后是跑输的（沪深300 同期 +29.9%）。详见第五节。
七、怎么参与（以及最该盯什么）
| 要点 | 说明 |
|---|---|
| 盯什么 | 能繁母猪存栏，季度看（下一次约 2026-10 下旬，出 Q3 数据） |
| 看到什么才算数 | 存栏继续环比下降，尤其别掉头 |
| 什么时候进 | 存栏确认单边下降 + 股价还在底部 |
| 买什么 | 成本最低的（亏得起的才有资格赚下一轮）。要弹性就配小市值 |
| 什么时候走 | 存栏环比转正，或者猪价冲高、市场一致看多 |
| 别做什么 | 别把"猪价反弹 38%"当成周期反转。2024 年就是这么被骗的 |
八、证伪条件
三条，按严重程度排：
- 能繁母猪存栏环比转正 → 重演 2024-Q2，去化中断，行情往后推。这是最致命的。
- 猪价跌破 9.58 元/公斤（2026-04 官方低点）或期货 9,055 → 底部判断错了。
- 头部企业开始大额融资扩产 → 供给端还要增加。盯定增和资本开支公告。
证据附录
分档见证据规范。 A = 政府/协会/公司公告财报；B = 交易所行情等可追溯数据。
A 级
| # | 数据点 | 数值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 1 | 能繁母猪存栏全序列 | 2022-Q4 4,390 → 2024-04 3,986 → 2024-11 4,080 → 2026-Q2 3,780 万头（环比 -3.2%，同比 -6.5%），共 47 个点 | 农业农村部等五部门《生猪产品数据》各月表 |
| 2 | 能繁存栏"相当于调控目标" | 2026-Q1 100.1%、2026-Q2 100.8% | 同上 |
| 3 | 全国生猪出场价格全序列 | 2022-02 14.16 ~ 2026-08 11.01，共 54 个点；2022-03 底 13.34 → 2022-10 顶 27.39（+105%）→ 2023-07 底 14.26 → 2024-08 顶 20.63 → 2026-04 底 9.58（-53.6%）→ 2026-08 11.01（+14.9%） | 国家发展改革委价格监测中心，经农业农村部月度表发布 |
| 4 | 2025 年营收/净利/净利率 | 牧原 1,441.4 / 158.1 / 11.0%；温氏 1,038.2 / 54.8 / 5.3%；新希望 1,068.6 / 亏损；巨星 80.0 / 1.9 / 2.3%；神农 53.5 / 4.6 / 8.6% | 新浪财经利润表（2026-10-13 查询） |
| 5 | 2025 年资产负债率 | 牧原 54.15%、温氏 49.82%、新希望 69.89%、巨星 67.29%、神农 29.53% | 新浪财经财务指标页（2026-10-13 查询） |
| 6 | 2025 年流动比率 | 牧原 0.79、温氏 1.15、新希望 0.49、巨星 0.81、神农 2.10 | 同上 |
| 7 | 2026 上半年 | 五家全部亏损（牧原营收 594.1 亿、温氏 467.5、新希望 555.9、巨星 35.6、神农 24.9） | 新浪财经利润表 |
B 级
| # | 数据点 | 数值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 8 | 5 家猪企估值 | 见第四节表，PE 全部为负 | 腾讯财经行情接口，2026-10-13 |
| 9 | 牧原周K | 2018-08-17 4.41 → 2021-02-19 85.89（+1,845.9%）；2021-07-30 38.56（-55.1%）；2023-10-20 28.91 → 2025-09-12 56.20（+94.4%）；2026-06-26 33.56 → 2026-09-04 43.97（+31.0%） | 腾讯财经行情接口 |
| 10 | 温氏周K | 2019-08-02 32.28 → 2021-07-30 11.33（-64.9%）；2024-05-24 21.01 → 2026-06-26 12.16（-42.1%） | 同上 |
| 11 | 生猪期货主力日K | 2024-08-05 19,175 → 2026-04-13 9,055 → 2026-08-18 12,505 → 现 10,885 | 新浪财经期货接口 |
结论（本文自算，非外部数据源）
| # | 方法 | 结果 |
|---|---|---|
| 12 | 存栏同比 vs 猪价同比 的领先滞后相关（39 个月） | 同期 r=+0.03；滞后 6 个月 r=-0.91 |
| 13 | 同上，去掉共同趋势（用同比的月度变化） | 滞后 4 个月 r=-0.61 —— 说明 12 条虚高，真实关系中等强度 |
| 14 | 猪价同比 vs 股价同比（不扣大盘），48 个月 | 牧原 -0.04、温氏 +0.50、新希望 +0.25、神农 -0.16 |
| 15 | 猪价同比 vs 超额同比（扣沪深300），同期 | 牧原 +0.52、温氏 +0.69、新希望 +0.76、神农 +0.21 |
| 16 | 猪价同比 vs 超额同比，领先滞后 0~12 月 | 四家峰值都在 L=0~1，无可用滞后 |
| 17 | 存栏同比 vs 超额同比，领先滞后 | 牧原 L=2 r=-0.44、温氏 L=2 r=-0.43、神农 L=2 r=-0.75、新希望 L=0 r=+0.39 |
| 18 | 各股同比 vs 沪深300同比 | 牧原 +0.49、新希望 +0.25、神农 +0.15、温氏 -0.35 |
| 19 | 复现命令 | python3 scripts/fetch-hog.py --sow --price --months 58；python3 scripts/analyze-pork.py |
缺口
| # | 缺口 | 说明 |
|---|---|---|
| 20 | 现金流量表未取 | “亏损≠现金流断裂”只是逻辑推断，没有数据支持 |
| 21 | 完全成本未取 | 各家的“元/公斤养殖成本”是理解成本差的关键，需查公司业绩说明会材料 |
| 22 | 2018-2021 官方猪价缺失 | 农业农村部数据档案只到 2021-12，那一轮只有股价（B 级） |
| 23 | 回归系数不稳定 | 同一个口径，牧原的“超额对猪价弹性”换样本区间从 0.23 变成 2.62。只能说方向，不能说倍数 |
| 24 | 未做行业指数对照 | 用沪深300 当基准，严格来说应该用中证畜牧养殖指数，但本页没取到 |