主题
AI 应用
趋势强度★★★★★3/5趋势有多强
确定性★★★★★2/5把握有多大
弹性★★★★★5/5涨起来能涨多少
一句话结论
- 2023 年那波是「大行情」：6~10 个月，涨 1.4~4.3 倍。够大。
- 但它属于「主题行情」，不是「产业趋势行情」：业绩完全没跟上（营收 +0%~+18%）。
- 所以它全部回吐了（-49%~-58%），两年多没开出新周期。
- 和 AI 硬件的对比最说明问题：硬件涨 90 倍靠业绩爆发（净利率 12.8%→30.3%），应用靠叙事。
一句话：有启动、有主升、有结束——这轮走完了，不是没走过。
下级方向
- AI 视频 —— 最活跃的主题板块，已走过好几轮
一、先给它定性：这叫什么行情
你的疑问是对的：6~10 个月、涨 1.4~4.3 倍，这在 A 股绝对算大行情。
我上一版说它“没有主升浪”，说法不准确。准确的说法是：
它是一轮完整的「主题行情」——有启动、有主升、有结束。 只是走完之后没有开启新周期，而 AI 硬件和锂电开启了。
三种行情，先分清
| 类型 | 时长 | 涨幅 | 业绩是否跟上 | 结束后 |
|---|---|---|---|---|
| 产业趋势行情 | 2.5~3.7 年 | 10~90 倍 | ✅ 业绩同步爆发 | 跌 60~85%，然后新周期 |
| 主题行情 | 6~10 个月 | 1.4~4.3 倍 | ❌ 业绩基本没动 | 全部回吐，回到起点 |
| 短线脉冲 | 1~3 个月 | <1 倍 | ❌ | 快速回吐 |
AI 应用 2023 那波，属于第二类。
那波到底涨了多少
ChatGPT 发布后的第一波，涨得很猛：
| 公司 | 起点 | 第一波高点 | 涨幅 |
|---|---|---|---|
| 昆仑万维 300418 | 2022-09-30 12.33 | 2023-04-28 65.11 | +428% |
| 同花顺 300033 | 2022-09-30 45.93 | 2023-04-07 149.51 | +225% |
| 金山办公 688111 | 2022-08-26 158.44 | 2023-06-21 493.74 | +212% |
| 科大讯飞 002230 | 2022-11-25 31.87 | 2023-06-21 77.20 | +142% |
然后全部回吐
| 公司 | 之后跌幅 |
|---|---|
| 金山办公 | -58.1%（2023-06 → 2024-02） |
| 科大讯飞 | -49.4%（2023-06 → 2024-01） |
| 同花顺 | -51.4%（2023-04 → 2024-02） |
| 昆仑万维 | -53.5%（2023-04 → 2023-10） |
| 恒生电子 600570 | -70.8%（2023-03 → 2024-08） |
| 用友网络 600588 | -70.2%（2023-03 → 2024-08） |
证据：那波涨了，业绩没动
| 公司 | 2023 年股价 | 2023 年营收增速 | 2023 年净利增速 |
|---|---|---|---|
| 昆仑万维 | +428% | +3.8% | +24% |
| 同花顺 | +225% | 0% | -17% |
| 金山办公 | +212% | +17.5% | +15.9% |
| 科大讯飞 | +142% | +4.4% | +22% |
股价涨 1.4~4.3 倍，营收增长 0~18%。
同花顺营收零增长、净利还降了 17%——股价照样涨 225%。
对比 AI 硬件同期：
| AI 应用（2023 那波） | AI 硬件（2022–2025） | |
|---|---|---|
| 股价 | +142%~+428% | +1,300%~+8,897% |
| 营收 | +0%~+18% | +60%~+456% |
| 净利率 | 基本不变（讯飞 2.6%→3.1%） | 12.8%→30.3% |
一句话：AI 硬件涨，是因为业绩真的爆发了；AI 应用涨，是因为大家相信它以后会爆发。
现在的位置：多数还在 2023 年高点下面
| 公司 | 2023 年高点 | 现在 | 距高点 |
|---|---|---|---|
| 金山办公 | 493.74 | 227.70 | -54% |
| 科大讯飞 | 77.20 | 37.44 | -51% |
| 昆仑万维 | 65.11 | 41.80 | -36% |
| 同花顺 | 291.19（2025-08） | 199.61 | -31% |
三年了，还没回到第一波的高点。
二、和 AI 硬件对比：同一起点，两种命运
两边的起点几乎是同一天：
| AI 硬件 | AI 应用 | |
|---|---|---|
| 起点 | 2022-09-30 | 2022-09-30 |
| 有没有主升浪 | 有，旭创 +8,897% | 没有 |
| 现在 | 从顶部跌 32~47% | 低于 2023 年高点 |
| 盈利 | 极好（ROE 约 53%） | 多数没兑现 |
| 阶段 | 「利好最多」（像锂电 2021-12） | 「预期阶段」 |
同样一个 AI 主题，硬件赚到了钱，应用没有。
差别不在需求，在能不能收到钱。
这对研究固态电池有什么用
AI 应用 2023 那波，是最接近「固态电池未来会是什么样」的模板——都是“没业绩、纯预期”。
所以固态电池如果来一轮：
- 大概率是主题行情：6~10 个月、1~4 倍
- 不是锂电/硬件那种“2~4 年、10~90 倍”
- 而且涨完要会跑——除非业绩真的来了，否则开不出新周期
三、数台阶：应用的台阶是什么
应用的台阶不是"技术能不能做"，而是"能不能变现"。
| 级 | 要发生什么 | 现在到哪了 |
|---|---|---|
| 1 | 模型能力够用 | ✅ 已过 |
| 2 | 用户愿意用（DAU 起来） | 🟡 部分达成 |
| 3 | 用户愿意付费（收入放量） | ❌ 未见规模收入 |
| 4 | 利润转正 | ❌ 多数还在亏 |
结论：卡在第 3 级。这一级比硬件难得多。
为什么难？ 硬件是"卖铲子"——云厂商要建算力，必须买光模块、买 PCB，钱是确定的。 应用是"卖服务"——用户要不要为 AI 功能多付钱，不确定。
估值印证了这一点
| 公司 | 代码 | PE(TTM) | PB | 总市值(亿) |
|---|---|---|---|---|
| 金山办公 | 688111 | 29.29 | 7.01 | 1,056.56 |
| 恒生电子 | 600570 | 30.30 | 3.82 | 373.07 |
| 广联达 | 002410 | 39.16 | 2.46 | 144.21 |
| 同花顺 | 300033 | 41.10 | 19.97 | 1,502.34 |
| 三六零 | 601360 | 82.75 | 2.26 | 629.26 |
| 科大讯飞 | 002230 | 102.84 | 3.98 | 899.34 |
| 昆仑万维 | 300418 | 153.11 | 3.63 | 537.14 |
| 用友网络 | 600588 | -23.39（亏损） | 4.78 | 321.20 |
| 万兴科技 | 300624 | -91.41（亏损） | 10.21 | 98.18 |
两张面孔：
- 有业绩的（金山办公 PE 29、恒生电子 30、广联达 39）——但它们是传统软件公司，AI 只是加分项。
- 纯 AI 故事的（讯飞 103、昆仑万维 153、用友亏损、万兴亏损）——估值全押在预期上。
这跟固态电池的结构一模一样：有真业绩的，AI 占比低；纯 AI 的，还没业绩。
四、查明牌
| 台阶 | 公开文件 | 去哪查 |
|---|---|---|
| 用户付费 | 公司季报的订阅收入 / ARR | 巨潮资讯网 |
| 规模化落地 | 大额合同公告 | 巨潮资讯网 |
| 利润转正 | 定期报告 | 巨潮资讯网 |
一句话：盯 ARR（年度经常性收入） 和订阅收入占比。 这两个数字开始连续两个季度放量，第 3 级才算动。
五、受益顺序与标的
| 顺序 | 类型 | 代表公司（代码已核实） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 有存量客户、能直接加 AI 插件 | 金山办公 688111、恒生电子 600570、广联达 002410、同花顺 300033 | 离收钱最近 |
| 2 | 有模型能力、缺变现通道 | 科大讯飞 002230、昆仑万维 300418、三六零 601360 | 估值靠故事 |
| 3 | 还没找到模式 | 用友网络 600588、万兴科技 300624 | 亏损中 |
判断顺序：先看有没有存量客户，再看有没有 AI 收入。 有存量客户的（办公软件、金融 IT、工业软件）比"纯 AI 公司"确定性高得多。
六、证伪条件
- 第 3 级真的动了：出现连续两个季度 ARR / 订阅收入明显放量 → 应用进入主升段，判断错。
- 纯 AI 公司转正：亏损那两家出季度盈利 → 商业模式跑通，判断错。
- 硬件崩了但应用没跟跌：说明资金在做"从硬件切到应用"的轮动，这个判断也要修正。
七、风险提示
- 变现风险：AI 功能可能像"云"一样，客户觉得该免费送——收入永远不来。
- 大厂挤压：模型厂商自己做应用，第三方应用被夹在中间。
- 估值风险：纯 AI 标的 PE 80~150（或亏损），没有业绩托底。
- 本文的"阶段"判断是推断，不是数据。
证据附录
| # | 数据点 | 数值 | 时间 | 来源 | 档位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 金山办公 周K | 2023-06-21 高点 493.74，现 227.70 | 2026-10-12 查询 | 腾讯财经 K 线接口 | B |
| 2 | 科大讯飞 周K | 2023-06-21 高点 77.20，现 37.44 | 同上 | 同上 | B |
| 3 | 同花顺 周K | 2023-04-07 高点 149.51；2025-08-29 高点 291.19 | 同上 | 同上 | B |
| 4 | 昆仑万维 周K | 2023-04-28 高点 65.11，现 41.80 | 同上 | 同上 | B |
| 5 | 恒生电子 周K | 2023-03-31 52.66 → 2024-08-23 15.40（-70.8%） | 同上 | 同上 | B |
| 6 | 用友网络 周K | 2023-03-17 28.16 → 2024-08-23 8.38（-70.2%） | 同上 | 同上 | B |
| 7 | 9 家个股估值快照 | 见第三节表格 | 2026-10-12 | 腾讯财经行情接口 | B |
| 8 | ARR / 订阅收入数据 | 未取数——需要公司季报 | — | — | 待补 |