主题
黄金
趋势强度★★★★★4/5趋势有多强
确定性★★★★★3/5把握有多大
弹性★★★★★3/5涨起来能涨多少
一句话结论
- 黄金不是"商品"，是"货币"。 定价靠实际利率和央行购金，不是供需。
- 8 年牛市：263 → 1,249 元/克（+375%），中间没有一次 30% 回撤。
- 2026-01-29 金价见顶，随后 -30.4% —— 这是 8 年来第一次大调整。
- 黄金股 2026-06-26 共同见底，8 月冲高（赤峰黄金创新高），现在回吐。
- 判断：8 年牛市中的第一次大调整，还没确认结束。
一、为什么不能用研究铜的方法研究黄金
| 工业金属（铜、铝） | 黄金 | |
|---|---|---|
| 定价 | 供需 | 利率 + 货币 |
| 工业需求占比 | 几乎全部 | 很小 |
| 库存的意义 | 决定性 | 参考 |
| 该盯什么 | 库存、开工率、冶炼费 | 美债实际利率、美元、央行购金 |
买黄金不是因为"要用它"，是因为"不信任别的资产"。
所以：研究黄金要读宏观，不是读产业。
二、价格历史：8 年没回撤
沪金主力合约（实测，2018 年至今）：
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 起点 | 2018-01-02 263 元/克 |
| 高点 | 2026-01-29 1,249 元/克 |
| 8 年涨幅 | +375% |
| 期间最大回撤 | 不到 30% ← 关键特征 |
从 263 到 1,249，走了 8 年，中间没有一次 30% 以上的回撤。
对比一下就看出差别了：
| 黄金 | 猪价 | 锂电股 | |
|---|---|---|---|
| 8 年最大回撤 | <30% | -53% | -85% |
| 波动特征 | 极平缓 | 剧烈 | 剧烈 |
这就是"货币周期"和"供给周期"的区别 —— 货币的信用变化是缓慢的，母猪的产能变化是剧烈的。
三、现在在哪
金价
| 段 | 时间 | 价格 | 幅度 |
|---|---|---|---|
| 涨（8 年） | 2018-01-02 → 2026-01-29 | 263 → 1,249 | +375% |
| 跌 | 2026-01-29 → 2026-07-01 | 1,249 → 870 | -30.4% |
| 反弹 | 2026-07-01 → 现在 | 870 → 906 | +4.1% |
黄金股（2026-10-13）
| 公司 | 代码 | 价格 | PE(TTM) | PB | 市值(亿) |
|---|---|---|---|---|---|
| 紫金矿业 | 601899 | 30.22 | 11.88 | 4.21 | 8,035.74 |
| 中金黄金 | 600489 | 22.14 | 16.27 | 3.30 | 1,073.20 |
| 湖南黄金 | 002155 | 22.93 | 20.02 | 4.16 | 358.32 |
| 赤峰黄金 | 600988 | 39.20 | 20.09 | 5.20 | 744.96 |
| 山东黄金 | 600547 | 26.54 | 22.35 | 3.74 | 1,223.48 |
全部盈利（PE 12~22）—— 和金价高位对应。
股票的走势：共同见底，然后分化
| 公司 | 见顶 | 见底 | 反弹 | 现在 |
|---|---|---|---|---|
| 紫金矿业 | 2026-01-30 39.34 | 2026-06-26 24.68 | 2026-08-21 34.74（+40.8%） | 30.22 |
| 赤峰黄金 | 2026-04-03 44.93 | 2026-06-26 25.93 | 2026-08-21 49.43（新高，+90.6%） | 39.20 |
| 山东黄金 | 2026-01-30 54.27 | 2026-06-26 22.72 | 2026-09-04 37.90（+66.8%） | 26.54 |
| 中金黄金 | 2026-01-30 36.44 | 2026-06-26 17.84 | 2026-08-21 27.18（+52.3%） | 22.14 |
| 湖南黄金 | 2026-02-27 37.40 | 2026-07-17 20.76 | 2026-08-28 28.92（+39.3%） | 22.93 |
两个关键读数：
- 2026-06-26 是黄金股的共同底部（5 家里 4 家同一天）—— 说明这是资金同步行为，不是个股逻辑
- 赤峰黄金 2026-08-21 创了新高（49.43 > 44.93）—— 第二波确实启动过
但之后又回吐了：赤峰黄金 49.43 → 39.20（-20.7%），跌破了 2026-04 的高点。
所以"第二波"启动过，但没站住。 现在还看不出是"回调后再上"还是"双顶"。
四、明牌
盯这三个，都是有官方/权威发布的：
| 数据 | 来源 | 频率 |
|---|---|---|
| 美债实际利率（10 年期 TIPS 收益率） | 美国财政部 / FRED | 每日 |
| 全球央行购金量 | 世界黄金协会（WGC） | 季度 |
| 金价本身 | 交易所 | 实时 |
逻辑：
- 实际利率下行 → 黄金涨（持有黄金的机会成本降低）
- 央行净购金 → 需求端有硬支撑
- 两个同时向上 → 黄金最强
有意思的是：金价 2026-01-29 见顶，和黄金股（紫金、山东、中金）2026-01-30 见顶，只差一天。 说明黄金股基本跟着金价走，没有太多超额逻辑。
五、风险
- 位置高：8 年涨了 375%，现在是历史最高区域附近的第一次调整。
- 股票波动远大于金价：金价最多跌 30%，但黄金股跌了 -42%~-58%。 → 买股票等于给金价加杠杆，跌的时候也一样。
- 实际利率反转：如果美债实际利率持续上行，黄金的定价基础会动摇。
- "避险需求"是易变的：地缘缓和会让这条支撑消失。
六、证伪条件
- 金价跌破 2026-07-01 的低点（870） → 调整还没结束，双顶成立。
- 央行转为净卖出黄金 → 需求端最重要的支撑消失。
- 美债实际利率持续上行 → 定价基础动摇。
证据附录
分档：B 期货/行情数据（新浪财经期货、腾讯财经行情，数据源自交易所披露）。查询日：2026-10-13。
| # | 数据点 | 数值 | 档位 |
|---|---|---|---|
| 1 | 沪金主力（日K） | 2018-01-02 起；2026-01-29 高点 1,249 元/克 → 2026-07-01 870（-30.4%）；最新 906 | B |
| 2 | 沪金 8 年特征 | 区间最低 263 / 最高 1,249（+375%）；期间无 30% 以上回撤 | B |
| 3 | 赤峰黄金 周K | 2024-02-02 11.47 → 2026-04-03 44.93（+291.7%）→ 2026-06-26 25.93（-42.3%）→ 2026-08-21 49.43（+90.6%）；现 39.20 | B |
| 4 | 湖南黄金 周K | 2024-01-19 7.68 → 2026-02-27 37.40（+387.2%）→ 2026-07-17 20.76（-44.5%）→ 2026-08-28 28.92（+39.3%）；现 22.93 | B |
| 5 | 山东黄金 周K | 2024-12-27 22.56 → 2026-01-30 54.27（+140.6%）→ 2026-06-26 22.72（-58.1%）→ 2026-09-04 37.90（+66.8%）；现 26.54 | B |
| 6 | 中金黄金 周K | 2024-12-20 11.11 → 2026-01-30 36.44（+227.9%）→ 2026-06-26 17.84（-51.0%）→ 2026-08-21 27.18（+52.3%）；现 22.14 | B |
| 7 | 紫金矿业 周K | 2022-09-30 5.99 → 2026-01-30 39.34（+556.8%）→ 2026-06-26 24.68 → 2026-08-21 34.74（+40.8%）；现 30.22 | B |
| 8 | 5 家黄金股估值 | 见第三节表格 | B |
| 9 | 美债实际利率 / 央行购金量 | 未取数 —— 需查美国财政部 FRED、世界黄金协会 | 待补 |
第 9 条是本文的缺口：黄金定价的两个核心变量（实际利率、央行购金）我没取到。 目前只用了"金价本身的走势"来推断，证据链不完整。